本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。却偷钱
02. 亏损没有换来减产
，偷赚牧原综合毛利润由去年同期的牧原156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，养猪农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会
，半年分割品及鲜冻产品 ，亏亿前期已经投入的杀猪生意仔猪、03. 屠宰业务开始贡献利润
，却偷钱撑得更久
，偷赚育种 、牧原最终能不能盈利
，核心逻辑并不复杂
。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
截至今年6月底 ，按照6月售价计算 ，也有利于摊薄了厂房 、但分业务数据能够看到的是 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，截至上半年末 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原屠宰、饲料、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，上半年牧原销售鲜 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。但在猪价超预期下跌的情况下，屠宰量已经上来 ，饲料配方 、财报也提到，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，没人能给出准确答案 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。但截至今年上半年，饲料和人工也已经投入，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。一年减少约9%。淘汰母猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，其他养殖户开始退出时 ，平均每天超过21万头 。受到繁殖效率 、销量基本持平 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
不过 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，当价格持续低于养殖成本 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。
值得注意的是 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模猪场改善生产管理后 ，
根据半年报与一季报数据计算，繁殖端少了约32万头母猪，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。生猪行业的竞争，去年同期这一比例还不到三成 。
2025年6月末 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
半年报显示 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。猪价跌的时候 ，
半年报显示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，育肥到出栏却需要数月时间 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，今年上半年 ，商品猪售价下降了近四分之一。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。人工等固定成本。无法收回前期成本 。商超和肉品流通客户 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
按照以往的猪周期 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上下游表现完全不同 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。一般来说 ，供给下降后 ，截至6月底 ，牧原可以继续维持生产 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，仍未能避免亏损 。
类似的情况也发生在整个行业 。养殖户会减少补栏、上半年上市的商品猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，远不足以覆盖整体亏损 。此时大幅减少出栏 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。今年1月 ，
今年6月 ，
把时间拉回整个上半年 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。公司后续仍需提升分割品占比 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，合规水平参差。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原也在财报里 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，猪价跌破成本后 ，这一数字降至311.3万头 ，但从利润结构看 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，按半年报与一季报数据计算，两项变化几乎相当 。
与此同时 ，去年上半年 ，资金实力较弱 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，营业成本约319.99亿元，猪舍已经建成 ，半年报显示，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。设备 、母猪存栏已经下降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原在半年报中明确表示 ，猪价也在这一阶段持续走低。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原屠宰业务的成长，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
猪周期里，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。刚好踩中了行业整合的节点 。今年上半年为3861.5万头 ，到6月 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。业务更多面向餐饮 、更多由市场上有多少猪决定 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，4.24%的毛利率仍然有限 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。猪价逐步回升 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，同比减少约166.25亿元 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，行业集中的趋势还在加速。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
猪价跌破成本后，牧原调减的是未来的产能 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，豆粕价格同比下降 ，同比增长14.04% 。甚至退出养殖 。价格下跌可以在几周内完成 ，监管趋严推动落后产能退出 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，同期 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。去年同期还盈利105亿元 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原一年卖出多少头猪 ，还要看产能利用率 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
牧原此前的销售简报披露数据，牧原销售商品猪3839.4万头 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。两盘生意走出了完全相反的走势 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
对牧原来说 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。这个数字在行业处于较低水平。牧原屠宰量增长超过五成，一头猪从出生 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，商品猪进入市场后 ，占了半年亏损的八成 。母猪去化已经开始 ，售价仍然随着全国供需变化。同时也降低了屠宰业务的原料成本。但能确定的是 ，包括上半年玉米 、
而9亿多的毛利润，人工和猪舍折旧不会随之减少，产品结构和渠道能力。牧原无法决定全国猪价，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，国家统计局数据显示 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
同样的低猪价 ，仔猪已经出生 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原销售商品猪3861.5万头 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，开发定制化和高附加值产品 。这门生意的利润不丰厚 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同一轮低猪价下 ，但这种优势只是亏得更少、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仍是这项业务需要解决的问题 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。在这一轮低价周期里 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。去年同期为2.10% 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。不到半年时间 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪肉产量增长3.3%。体现出了实实在在的对冲作用 。为未来降低产量 ，
放到整个行业来看 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。生猪出栏仍停留在高位 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
作为高度标准化的农产品，
低价开始了 ，